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2018年08月06日 上一期 下一期

场外市场政策密集落地 分级管理力保专业化“施工”

董鹏

    本报记者 董鹏 成都报道

    对于场外市场,监管层秉承了专业化“施工”的原则。

    继中证协发布场外期权业务交易商、挂钩个股标的名单后,中期协8月2日再次发文对场外衍生品业务作出进一步规范。

    而在此之前,私募参与商品类场外期权的限制也已解除,只是此次中期协对参与主体资质进行了细化。以产品形式参与为例,其资产管理机构仅一年末管理金融资产不得低于5亿元,产品应为不低于5000万元规模的非结构化产品。

    风险管理公司也不例外,如开展个股场外衍生品业务,期货公司分类监管评级便需满足“持续不低于A类AA级”的条件,这一标准显然高于开展场外衍生品业务。

    “核心在于,说明了哪些业务能干、哪些业务不能干。”国都期货经纪业务总部副总经理屈晓宁8月3日指出,其次对金融牌照细分在升级,什么样的公司干什么样的活,比如AA级期货公司风险拨备金更多、风险管控能力更强,就可以尝试个股类衍生品业务。

    中证协发布的交易所名单也印证了上述判断,7家场外期权一级交易商均为排名靠前的综合性券商,如中信证券、国泰君安等。

    多大的公司,干多大的活

    国内场外市场发展,大致经历了两个阶段。

    2018年4月之前,券商、期货公司在业务创新的驱动下,场外个股期权、商品期权规模迅速膨胀,但是天生高杠杆的属性,吸引了部分个人投资者借道私募参与。

    4月11日起,券商与私募开展场外期权业务被临时喊停,要求券商不得新增业务规模,存量业务到期自动终止,不得续期。并于今年5月发布了证券公司场外期权新规,对券商管理、参与门槛等多个方面作出明确限定。

    7月18日,商品类场外期权业务再次解禁,其中风险管理公司的权益类业务参照上述新规执行。随后,中期协发布了场外衍生品业务新规。

    “此次新规以分类评级为基础,对开展业务的公司进行再次细分。也就是多大的公司干多大的活,以此来降低业务风险。”屈晓宁表示。

    他举例称,假设某家风险管理公司场外业务规模过大,但是风险拨备金又不足以匹配,出现风险时该如何解决?

    所以证券、期货场外业务均秉承了这一原则,证券公司场外期权业务交易商,便被划分为7家一级交易商、9家二级交易商,其他券商尚未入围。

    按照新规,风险管理公司也需进行类似筛选。如开展场外衍生品业务,期货公司分类评级应持续不低于B类BBB级;但是若开展个股场外衍生品业务,评级标准则需持续不低于A类AA级,同时不低于2亿元实缴注册资本的要求,也要明显高于开展场外衍生品业务5000万元的标准。

    “5000万元的门槛很容易达到,只是由于与业务规模相关,所以大型风险管理公司的实缴资本要远高于这一水平,中信期货等注册资本普遍在5亿元以上。”屈晓宁介绍称。

    作为“对手盘”的各类参与机构,同样受到限制。

    中期协指出,严禁为配资公司、荐股平台、P2P平台、违规互联网金融平台等涉嫌非法金融活动,或存在潜在利益冲突的主体提供场外衍生品服务。

    服务、管理水平待升级

    “以服务实体经济为目标,以客户风险管理需求为导向”,或许是基于这两点考虑,场外市场能够在短时间内得到快速规范。

    对此郑州一位从事场外业务人士指出,商品类场外期权的本质,是风险管理子公司承接了实体企业的价格波动风险,随后再利用自身的专业能力,通过期货市场或场内期权进行风险对冲。

    而实体企业,仅需要支付少量的权利金,风险无疑更为固定。不过,目前场外市场发展仍然处于起步阶段,市场认知程度仍然较低,此前的发展更是掺杂了部分投机成分。

    “以风险管理为主的产业投资者,目前参与度相对有限,只有期货公司为其提供了合适的保值方案后,才会去考虑搭配场外业务操作。”上述负责场外业务人士介绍称,场外业务目前只是作为期货市场的一个延伸和补充。

    同时,作为“做市商”的期货公司,场外期权业务也多是采取“一天报价一次”的形式,仅有极少数公司通过自主开发系统,实现了期权价格跟随行情随时更新。

    需要指出的是,国外衍生品市场的发展路径为,先有成熟的现货市场,以及延伸出的远期、互换等场外交易形式,随后才发展出更为高级的期货市场。

    国内则恰好反之,期货市场发展日益成熟,但是场外市场发展不足。这既解释了为何前期发展会出现问题,也说明了当前通过发展衍生品市场,为实体企业提供风险管理工具的必要性。

    对于中介机构而言,创新业务也为其提供了一些增收的手段,特别是今年特殊的市场环境下,便显得尤为重要。

    “市场环境改变,导致传统的经纪、自营、投行和资管业务全线下滑,近三年新开的营业部大概率陷入亏损,主要在依靠老牌营业部的存量客户来‘填坑’。”成都一位券商经纪人士指出。

    场外业务有利可图,但是对作为“做市商”的券商,以及风险管理公司的业务能力提出了不小的要求。

    中期协最新数据显示,今年5月,国内72家风险管理公司中,有44 家公司盈利,合计盈利1.27亿元,本年累计净利润-18.35亿,同比减少303%。

    (编辑:林虹)